新年伊始，每每这个时候各大专业机构、投资专家都会发稿谈市场展望和预测。所以每年这个时候，收集整理各大投行的新一年市场展望，读读写写，已经成了职业习惯。蓦然回首，这个习惯已经十五年了。当然在北美投资市场里，十五年不算太长，但也可说是经历丰富。从千禧年的科技股泡沫到911的惊心动魄，从美国次贷危机引起的金融海啸到至今阴魂未散的欧债危机，绝对亲身体会了市场的变化莫测，但更重要的是，看到了市场中反映出的种种心态：从怀疑、谨慎、试探；到窃喜、得意、深信不疑、孤注一掷；到最后的震惊、惶恐、失望、放弃。年复一年，周而复始。所以今年决定写点不同的，总结些经得住时间考验的“投资秘笈”。
这是一场
乌龟最终赢过兔子的比赛
见过太多，每次潮起的时候，就会涌现出一批明星基金、名牌经纪，拥有闪亮的过往业绩和似乎论据充足的乐观预测，总之“跟着他们做准没错”；而众人的追捧，又成为吸引更多投资人的最好广告。殊不知，投资市场中的大潮，从来没有重样的，唯一不变的是: 潮都会退，而潮退时就看出谁在裸泳。在这样一场没有终点，也看不清未来道路的比赛中，跑得快很可能是祸非福 – 第一个掉下悬崖的就是你。只有剥茧抽丝，洞悉环境，稳扎稳打，持之以恒才有胜算。
投资界标榜超额回报的兔子最后惨败的例子真是数不胜数。远有90年代末由诺贝尔奖获得者共同创办的Long Term Capital Management (LTCM)对冲基金公司，号称“突破性地重新定义了金融衍生工具的价值”并取得骄人的回报，结果在1998金融风暴中，四个月内损失几十亿，公司破产被接管；近有2008金融危机时才爆出的麦道夫的500亿惊天大庞氏骗局。
相比来说，不曾风光一时的乌龟就很少有人津津乐道了。其实我们身边就有个绝好的例子 — 加拿大社保基金（CPP）。设立于60年代初的社保基金，是保守沉稳、绝不冒进的典范。最初几十年基本是只投债券，还要是高评级政府债才行；最近十年才逐步加大投资股市、房地产、私募等领域，但截至2014年也只是达到一个典型均衡组合，33%债券类、49%股票类、18%实业资产类（见下图）。
这个过去几十年年回报从没高过15%的，行动缓慢且处处受政策制约的大“乌龟”，过去10年复式年回报竟也达到了7.1%，即2004年时如果投入1百万，至今已涨至近2百万。这对于很多经历过金融海啸的投资人来说，可能都是一个很令人满意的回报了。
选择投资管理人(或产品)，
要经得住“三比”
衡量投资的 “好坏”，大家的第一反应就是: “看回报呗!”。 比较投资回报、 以“结果”论英雄固然没错，但更重要的是怎么比，跟谁比。这里，要引入一个重要的概念，就是 “标的”，即benchmark，这是用来衡量投资的基准。不同的市场，不同的投资都有自己不同的基准来比较。你总不能拿去年回报30%的美国股票基金跟回报5%的短期国库券基金直接比较，说回报30%的那个做得好吧？以下便是我总结出来的，好的投资要经得住的 “三比”:
第一，“横比”
看一个投资产品或一个资管人，首先要了解它的标的。有清晰的投资目标、市场范围、投资风格和衡量的标的是专业投资的基本要求。比如一个以投资美国股票为主的基金，就可以用标普（S&P500）指数来作为标的；加拿大房地产信托就可以用REITs 指数作为标的；如果是一个均衡组合，则应该有一个综合标的，比如均衡组合是40%加拿大股票、20%美国股票、40%债券的，则标的可能是三个指数的加权平均– 40% TSX300指数 + 20%标普指数 + 40% TSX Universe Bond Index (加国债券综合指数)。所谓 “横比” 就是将本期的回报跟标的比，另外跟其他同类（使用同一标的）的产品或经理人相比较。比方说你的美国股票基金去年回报9%，听起来似乎不错，但是标的指数去年回报为11%，而同组别的基金平均回报为12%，则你的基金表现就相形见绌了。最后再次强调：如果你在考察的投资人/投资产品连明确的 “标的”都没有，而是标榜“哪儿赚钱就投哪儿”，这种随波逐流的投资，最后往往就打了水漂! 一定要尽量避免。
第二，“纵比”
要考验一个资管人或投资产品的好坏，尤其是你的投资金额较大的话，至少要有十年的回报数据做参考。“纵比”即比较过去每一年的年度回报，而不是只看过去历年的平均数。这样的“纵比”能看出两样重要的东西：其一是波动程度。例如两个同样号称是“均衡投资”的组合过去10年平均年化回报: A = 9%，B = 7% 。但是“纵比”来看，A是“两极分化”，好的一年达到30%，但差的一年跌幅超过20%；B则是“波澜不惊”，最好一年达15%，但最差一年也无非跌9%。这样一比立刻看出两个投资的风格不同。纵比的另一重要作用是帮助你提出问题，并更深刻地了解该投资。比如下图是组合A(一个以美股指数为标的的投资)过去十年的回报。
乍一看，投资A 过去十年平均年回报10%，比标的指数（6%）高很多。但“纵比”一看，波动幅度明显大！另外，在2005、2007、2010年回报大大超过指数(22% vs 2%，30% vs -12%，40% vs 7%)，在2006、2008和2012年则回报大大低于指数(-1% vs 14%， -44% vs -23%，1% vs 11%)。出现这么大的偏差是为什么呢？如果是因为投资风格的特点，比方说投资A是专做高增长型股票的，那么能否解释市场增长的2006和2012年为什么该投资却滞后呢？如果这些问题投资管理人解释不清的话，则很可能回报好的年份纯属偶然，这样的投资怎么能靠得住呢？
第三，“自比”
了解清楚一项投资的管理风格、目标、投资标的等等之后，还有最重要的一环，就是了解自己，看看这个投资适不适合自己。比方说前面举的投资A的例子，虽然过去十年年化回报达10%，但是最差一年曾跌幅超过40%! 想象一下，如果你的投资从1百万跌到60万，你还能睡得着觉吗？如果你自忖不能承受这种风险的话，这项投资就绝不适合你，因为历史一定会再次重复，而且是随时可能以我们无法预料的形式发生。而发生时，你不能承受其波动 而“忍痛割肉”，这笔投资就不是能10年翻3.5倍（年化10%回报）的 “好投资”，而是跌了40%的大失败。
所以很多朋友问我， “有什么好的投资？” 这完全是一个主观问题。投资不能说好坏，而要说适不适合你的投资目标和你的风险承受能力。当然，也一定要经得住这 “三比”。正所谓知己知彼，百战不殆。 —待续
作者：Jessica Wang
