作者寄语

        也许是职业病吧，总是对关于市场总结及展望的文章十分关注。每每各大机构的市场分析发布，都要抱着取其精华、去其糟粕的心态来拜读总结。

        年末将至，综合金融机构的分析以及自己的专业判断，献给大家一篇关于美国金融市场走向的文章。希望对您的投资决策能有所帮助。

“虚弱”经济

        美国本次经济扩张期已经走到了第七年。第三季度实际GDP增长为2.9%，比第二季的1.4%改善很多。然而年GDP同比增长仅1.5%，比本次扩张期已然很疲软的2%的平均增长率还差（下图：美国实际GDP年增长率；蓝线—增长率5年均线）。

        从表面上看，最近美国一些主要经济领先指数都有向好的表现。然而再往深看，会发现导致这些指数回升的因素，比如出口额的暂时上涨和存货的累积，并无结实的基本面支撑，因此能否持续这样的涨势令人堪忧。私有经济部分需求增长缓慢，消费者和小型企业信心下滑，房地产和汽车业似乎已触顶，信贷政策开始紧缩，企业利润占GDP比例逐年下降，而这在历史上往往预示着资本投入减低、薪金下降、失业率增加。当然从乐观的一面看，目前资金流动性仍然充裕，货币交易量和经济活跃度也有提升的迹象，短期似乎转向衰退也不太可能。

        美国以外的地区，也普遍有经济指数向好的趋势。然而，跟美国一样，这些扩张并无坚实的经济基础。比如中国，实际GDP增长6.7%是很不错的，但这很大程度是由信贷的扩张推动房地产市场而催生的，很难持续，决策层迟早会出手调控。又如欧洲，实际GDP增长1.6%（在它来说已经算不错了），但整个欧陆的银行系统僵化、充斥不良资产，加上英国脱欧看起来会搞得很难看。最后是日本，即便印钞机已经超负荷运转，经济仍然不见起色，而且似乎货币宽松的政策已经失效。

        因此总体上说，最近的经济指数向好并不能掩盖实体经济仍“虚弱”的本质。2017年美国经济增长可能在2%左右，环球增长可能稍好些，3%左右。中长期来看，前景也不乐观。高额的债务阴魂不散，将困扰美国、欧洲、中国、日本等所有国家，而限制了货币扩张政策的有效性。川普所号称的“新政”，即大搞基建、减税刺激经济可能会对美国的经济有所作用，但如果这是建立在“以美国利益为先”的贸易政策基础上，则美国的受益可能意味着其他国家的损失。环球范围内想要看到像80年代和90年代那样持续并大幅增长的经济复兴可能很难了。我们可能已经处在本次经济扩张期（牛市）的末期。

十年低息终触底

        11月最大的意外是利息的陡升（下图：美国10年国债利息率，2012年至今）和相应的债券大跌。

        本来债券投资人已经习惯了长期的低息并且认为这种低息（债券的牛市）会持续很长时间。但随着川普的上台对通胀的预期似乎又抬头了（见下图）。

        随着最近欧美经济好转的迹象、石油在内的大宗原材料价格回涨、中国制造品价格的提升以及各国央行的表态会“将宽松政策进行到底”，本来是通缩的威胁现在已经反转至通胀的威胁。

        债券市场调整的另一个原因是各国央行政策的转向。日本决定以定10年国债利息为零，而非大量购买国债的方式来刺激流动性；欧盟决定保持量化宽松政策不再加码；美国在12月加息成为大概率事件都造成了债券市场的紧缩。

        美国利息率似乎已经触底。但是在加拿大，央行仍会把利率压制在低位相当一段时间，因为加国的巨大经济产出缺口(潜在生产力与实际产出的差别，用以衡量经济资源的利用程度，即经济活跃度)已经超过大萧条时期，反映出加拿大经济的不景气。利率曲线将变得更陡（短期债利息低，长期债利息变高），债券组合的配置应利用这一趋势。

循环末期，谨慎为先

        加息的来临也向股市施加了压力。摩根斯坦利环球股指(MSCI World)十月份下跌2%，比从前高点还低7%，基本就是过去两年没什么起色(见下图，MSCI World Price Index）。

        同时，市场中领先的行业板块正在变化，大宗商品、资源类的股票优于其它。要注意的是，今年以来整个股市的涨势很大程度上是源于对利率期望值降低，而非企业盈利的增长；如果实体经济基本面不能持续改善向上的话，金融市场的繁荣恐怕后继乏力。

        环球经济前景不明；各种资产价格被泛滥的资金推高；经济增长周期已经快走到尽头。从风险控制/资产配置的角度来说，此时应倾向于保守，谨慎为先。相对来说美股的潜力和坚挺度优于加股和其他国际市场。价值型股票以及对经济循环较敏感的行业/板块可能近期表现更好，比如科技、工业、金融保险行业。同时保有民生消费品（必需性消费品）行业，这些股票在波动市场中防守性较强。

难题与抉择

        当今面临的难题是，一方面，资产价格虚高，市场似乎已经走到牛市顶部。但另一方面，环球范围内的资金流动性仍然泛滥（对资产价格有支撑）、股票相对于债券来说价格仍然合理。就像这次美国的选举，当投资人面临的唯一选择是谁“不那么差”，是“两害相权取其轻”时，就表明形势实在不那么乐观。未来市场很可能在区间内徘徊，同时震荡波动增大。在这样的市场中，唯有更加努力寻找具有创造价值能力并且现金流充裕、积极以盈利增长和分红回馈股东的公司，做好打持久战的准备，坚持初衷，不为意外事件和短期市场波动所影响。聚焦的眼光加上理性的坚守，无论未来怎样也能最终胜出。

作者|Jessica Wang